宏观点评及策略分析

A股市场专题策略：并购重组每日简报(20100520)(王智勇)

分析师报告要点

金枫酒业(闫亚磊)

业绩受益出口复苏的成熟大港--深赤湾价值投资报告(马哲峰)

宏观点评及策略分析

A股市场专题策略：并购重组每日简报(20100520)(王智勇)

A股公司股东和高管的市场操作

华神集团，19日晚间发布公告其控股股东发生变更，上海华敏投资管理公司成为公司第一大股东。13日，上海华敏与上海同功、上海佑昌签订《股权转让协议》，上海华敏受让上海同功持有的华神集团24%的股权，计1716万股；受让上海佑昌持有的华神集团21.69%的股权，计1551万股。根据股权转让协议，上海华敏受让上海同功和上海佑昌股权后，合计持有华神集团45.69%的股权，计3267万股。成都华敏物业持有165万股华神集团股权；因上海华敏和成都华敏物业的实际控制人均为自然人李小敏，故李小敏以华神集团的实际控制人持有3432万股股份，占华神集团总股本的48%。

太工天成，19日晚间发布公告，2009年3月1至2009年11月25日期间，公司第2大股东理工资产通过上海交易所竞价交易系统累计减持公司流通股4151246股，占太工天成总股本的2.65%。减持后，理工资产仍持有流通股股份9426365股，占太工天成总股本的6.02%。由于信息披露疏忽，理工资产在减持太工天成股份超过1%时并未进行信息披露。

A股公司股东和高管的增持仍只是个案，减持却比较普遍，在一定程度上抑制了市场的反弹。上市公司控制权发生转移的重大事项在2010年将会比较频繁，预计这类公司在2011年将会成为资产注入的热点，长线关注。我们之前一直认为减持超限和减持公告都是系统自动触发的，系统应该可以做到这样的触发提醒，为什么不一步到位的完善呢。

分析师报告要点

金枫酒业(闫亚磊)

金枫酒业前身是“第一食品”，在大股东上海糖烟酒整合旗下资源中承担整合酒类资产的功能，08年资产整合完后公司成为专门经营黄酒业务的企业，旗下拥有“石库门”和“和酒”两大黄酒品牌，是海派黄酒的主要代表。

公司收入增速下滑显示黄酒业务进入瓶颈期。公司在上海市场占有率高达60%，未来的发展需要公司做出较大的变动：或者新产品或营销模式的推出提高市场占有率、或者开拓新市场的市场、或者借助并购实现扩张。公司在竞争中也占据明显优势：处于黄酒销售的较高档次，毛利率显著高于行业平均和古越龙山。

销售资源的整合。从08年和酒进入上市公司以后，公司首先进行了销售队伍的整合，把原来石库门和和酒分别拥有的销售资源进行合并整合，设置成为母公司的分支机构，并从考核制度等入手使双方更加融合。从整合结果看，09年和酒在石库门占据优势的餐饮渠道的拉动下有小幅增长，石库门销量小幅下滑。

生产资源的整合。和酒的生产资源华光酿酒已经停产，要搬到枫泾与现有石库门旗下的枫泾酒厂合并，可以节省内耗形成规模经济。预计搬迁会在8月份结束赶上新酿季，内部成本的节省会在明年逐步显现。

品牌整合存在难度。和酒和石库门销售价格相近，也都有自己主销产品和固定客户群，整合难度大。公司目前对和酒进行调性协调：从08年底开始逐渐用石库门基酒替代和酒外购基酒，最先从3年陈开始，替代比例逐步从20%提高到90%。

积极进行新市场的开拓。目前公司销售收入80%来自上海，其他省外市场占20%，主要是江苏。公司在上海以外进入了19个城市，主要集中在餐饮渠道。未来重点开发区域是福建和广东，尤其是广东。

世博会对公司业绩影响程度待定。世博会刚好是黄酒消费淡季，再加上世博园中也没有良好的黄酒消费氛围。世博会主要起到一个品牌展示的作用。

经济复苏带来黄酒行业收入和利润增速的快速回升，随着国际贸易的好转，江浙沪外向型经济的显著回复会提高黄酒的消费能力；另外公司定位为酒业而非黄酒，未来可能会有一些并购行为或者进入调味酒市场；其次我们认为公司未来有股权激励的可能。预计今明两年EPS为0.46元和0.53元，目前股价对应30倍和26倍，由于公司良好的发展态势和快速增长的势头，给予公司18元的目标价和“买入”投资评级。

业绩受益出口复苏的成熟大港--深赤湾价值投资报告(马哲峰)

宏观进出口增速与公司业绩密切相关

从产能的角度看，深赤湾已经是成熟的集装箱和散杂货港口，外延式发展的机会有限，公司业绩增长主要取决于出口的复苏，从上市公司的经营数据看，前4个月集装箱累计吞吐量同比增长32%，散杂货累计吞吐量同比增长33%，基于前4个月公司的经营数据和对宏观进出口增速的判断，我们保守预期今年集装箱吞吐量和散杂货吞吐量都将有20%的增长；

产能短期内不存在瓶颈

从历史数据看，深赤湾2007年集装箱吞吐量曾经达到过600万TEU的水平，高出2009年26%，因此我们认为公司短期内不存在产能瓶颈，长期来看，如果散杂货全部转移至麻涌港区，现有赤湾的散杂货泊位改造可以新增100-200万TEU的集装箱吞吐能力；此外，由于麻涌港区1期的两个5万吨级的泊位1季度已经投入使用，这两个泊位能够带来每年500-600万吨的吞吐能力，足以满足目前散杂货吞吐量的增长，因此散杂货吞吐能力短期内也不存在瓶颈；

进出口的不确定性

全年看，进出口仍然面临很多不确定因素，首先，由于2009年进出口数据前低后高的特点，因此预期2010年进出口的同比增速将表现出前高后低的特点；其次，进口数据的高增长更多的是基于大宗商品价格的上涨，这样的增长更多的意味着贸易条件的恶化；最后，出口短期内面临人民币升值和欧美经济复苏的不确定性，长期内面临迟早要进行的经济结构调整，基于以上，我们暂时维持今年出口15-20%的增长预期；

投资建议

预期2010-2012年EPS分别为0.81元、0.93元和1.01元，对应5月18日股价的市盈率分别为15.6(X)、13.6(X)和12.4(X)，估值已经具备一定的安全边际，给予买入评级。